传金所官网【建投观察】11月农产品：反共识的方向

建投来源：百岸配资官网网站：盈昌优配日期：2025-12-22 08:31:31 查看：53

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端

　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部

　　作者：田亚雄

　　本报告完成时间 | 2025年11月04日

　　重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

　　在切入具体话题之前，我想首先分享一个重要的思维方式，这源于北京大学一位比较文学教授的观点，我个人深表赞同：“我自己一向反对、拒绝阴谋论——其问题是高估对手的智力并过度逻辑化了事实上极端庞杂、混乱的社会事实”。

　　黑箱博弈论的核心问题在于两点：一是高估了所谓“对手”的智力与控制力，将其塑造成全知全能的神话形象；二是过度逻辑化了本质上极端庞杂、混乱的社会现实，试图为复杂世界提供一个简单的“侦探故事”式的叙事。这种思维在商品市场中尤其有危害。因为我们常常难以精准刻画“当下”真正在发生什么，而黑箱博弈论恰好提供了一种简单的认知舒适感，它将复杂的市场机制归因于某个隐蔽群体的恶意操纵，迎合了人们在不确定性中寻求秩序和控制感的心理。但我们必须清醒地认识到，大多数黑箱博弈论都是刻意简化的。我们的研究工作，恰恰需要摒弃这种思维捷径，回到“究竟正在发生什么”这个基本事实上来。这是今天我们进行所有讨论的认知基础。

　　第一部分：本月关键新增观察，基于上述原则，我们梳理出近期的几个关键市场变化：

　　1．玉米：质量担忧与基差走强。华北降雨引发了市场对玉米质量的担忧。在收获季需要主动建库的背景下，东北玉米基差出现了抵抗式上行。这是一个值得关注的信号：期货市场呈现Contango结构（远期升水），反映了未来的悲观预期，但现货近端却表现出韧性。这种“近月期货弱、现货基差强”的对立格局，可能预示着正套（买现货卖期货）交易的安全边际正在形成，后续需重点关注现货市场的实际卖压与成交情况来验证预期差。

　　2．棕榈油：库存高峰与未来拐点的博弈。 10月份马来西亚MPOB库存预计将累积至240-250万吨的高点，这代表了月度供需最为宽松的时刻。当前市场面临两种定价路径的选择：一是线性外推，因高库存而持续看空；二是以发展的眼光，认识到此库存绝对水平并不算高，且四季度将迎来季节性减产。因此，当前的低价反而可能是布局未来减产预期的窗口。后续产出的实际下降幅度和出口数据，将成为决定路径选择的关键。

　　3．中美关系缓和为美豆带来提振。中美阶段性的外交缓和为CBOT美豆带来了显著的反弹动能，其涨幅明显大于南美贴水的跌幅。这一变化传导至国内，导致豆粕价格明显反弹，同时也使得豆油与其他植物油的价差（如豆棕价差）关系受到影响。

　　4．苹果与红枣进入关键博弈期。当前苹果和红枣市场的焦点集中于最终的产出水平和优果率。同时，在临近交割月的时间点上，季节性规律的重要性凸显，需要高度关注。

　　第二部分：核心规律与季节性框架

　　一个重要的季节性规律是：北半球农产品在9-10月集中收获，其密集上市和成交期通常在10月下旬至11月上旬。在此之“前”形成的价格趋势，往往具有很强惯性，很难在密集上市期被趋势性反转。

　　这是因为期货市场会提前反应供需预期。在8-9月产量基本确定后，市场已提前计价丰产或减产预期，使得10月前后的价格趋势具有惯性。

　　•例证一：玉米。 10月初现货价格大跌后，市场延续弱势预期，这体现为反套交易（空近月多远月）和玉米-淀粉价差的收窄。

　　•例证二：红枣。其在10月中旬确立的下跌趋势，在进入最终“翻牌”阶段后也难以逆转。

　　这一规律在近年的苹果和红枣市场上（高达40%以上的跌幅）得到了显著验证，并正逐渐成为交易者的“肌肉记忆”，影响未来对新季农产品的定价模式。

　　第三部分：各品种策略要点展望基于以上分析，我们对重点品种的策略观点如下：

　　花生：花生油厂的需求是盘面的关键托底力量。若需求端无法提供支撑，任何减产叙事都可能被证伪。当前的低迷利润已抑制了油厂的收购积极性。

　　豆粕：中美关系缓和与南美天气炒作窗口临近，为美豆及国内豆粕提供了成本支撑。但在全球大豆供给宽松的大背景下，上方空间亦受限。

　　苹果与红枣：其估值高度依赖交割成本和现货价格。需要深刻理解“期货+保险”等模式对现货定价的深刻影响，期货盘面与现货市场高度绑定，单纯脱离基本面的独立行情难以出现。